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【恒利欣滑軌】第3季度,鋼價可能還有新高出現!

發布日期:2017/8/5

7月份以來,全國各地持續高溫,鋼材消費也進入傳統上的淡季,但正是在這樣的傳統淡季,鋼材期貨價格卻出現了一波明顯的上漲行情螺紋鋼期貨主力合約價格創3年多以來新高,大大出乎許多市場研究者的預料。我們從淡季拉漲的誘因開始入手,結合中期供需面演變的方向,給出關于后市走向的一種可能性判斷。


▍淡季拉漲事出有因


經過分析研究,筆者認為,期貨價格在淡季的拉漲事出有因,主要誘因可能是以下三點。


一是決策層關于電弧爐政策的強硬表態。此前,看空市場的重要理由之一就是新增電弧爐的投放,但這種預期被決策層的表態大大改變了。決策層關于電弧爐政策的措辭非常堅定——不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產能、清除“地條鋼”工作的重要原則。


甚至有人直接提到了“新增電弧爐2000多萬噸的產能”的說法,并直言這“只是市場上的傳說”,并對各種情況進行了針對性的分析。種種表態,既說明決策層對產業動態掌握詳盡,同時又彰顯了政策執行到位的現實。就在這一關于電弧爐政策表態的消息廣為流傳的當天,RB1710合約價格突破上行,刷新年內高點,收盤漲幅接近4%。


二是消費淡季庫存卻未見積累。今年螺紋鋼去庫存的起點大大高于2016年春節后首周:螺紋鋼社會庫存同比增幅高達71%,而到6月中旬之后,螺紋鋼社會庫存已經呈現同比下降態勢,顯示今年去庫存速度明顯高于去年。此前市場上存在下游需求或已被透支、淡季庫存會出現明顯回升的預期,但進入淡季后螺紋鋼庫存卻并未明顯增加,甚至在7月份第二周還出現下降,這也使得之前基于淡季看空的理由被否定。


三是市場情緒的共振。情緒共振最明顯的一個表征就是盤面上黑色系品種的齊頭并進,螺紋鋼、熱軋卷板焦炭、焦煤等品種都出現了明顯的上漲行情,就連供需面過剩最為明顯的鐵礦石,其主力合約也在周線上連續收出7根陽線。這種供需面存在明顯差異的全系列品種共同上漲,其背后的主要推動力就是市場上的樂觀情緒。


當前,第一個因素和第三個因素仍未消退。中期走勢的關鍵,還是要觀察供需面的變化。


▍需求釋放或超預期


需求端是影響鋼材價格漲跌的最關鍵因素,而房地產行業是影響需求端的最關鍵行業。國家統計局發布的6月份房地產數據超出市場預期,一些細分指標更是預示著樂觀的中期前景。


首先,從投資數據來看,5月份出現拐點之后,6月份房地產投資增速并未出現明顯下滑,上半年8.5%的累計增速仍顯著高于去年最高點。即使下半年房地產投資持續下滑,但預計全年增速仍會高于去年,這意味著房地產投資對鋼材的需求同比有明顯增長。


其次,6月份的房地產銷售增速出現回升。投資回落而銷售回升,意味著房地產行業將進一步去庫存。數據顯示,房地產待售面積降至30個月以來新低;同時,本年度土地購置面積同比增速也出現明顯回升,而土地購置常被視為房地產投資的先行指標。降至低位的地產庫存和明顯回升的土地購置結合在一起,我們不得不考慮一種可能性:下半年房地產投資增速會出現回升。若這種可能性被驗證,基于“下半年需求弱于上半年”的看空觀點就要做大的修正。


再次,一直被視為不可持續,但一直超預期的挖掘機銷量大幅增長的情況仍在持續,顯示基建的需求也要強于預期。數據顯示,6月份挖掘機銷量再度翻番增長,上半年累計銷量同比增長110.3%,已經超過去年全年銷量。在我們的研究框架中,挖掘機銷量不是常用的需求指標,但這種級別的增速還是可以作為基建需求向好的一種證明。


總之,我們認為,上半年鋼材需求增長超出預期,下半年或繼續超出市場預期,在第三季度疊加季節性因素,需求存在邊際向上的可能,這對于鋼價是非常有力的利多因素。


供應壓力延期體現


此前,我們預判下半年供應壓力增加的理由主要是:電弧爐的投放、高利潤刺激增產、去產能目標任務完成后政策影響轉淡。這三條理由仍然成立,但預期中的供應壓力體現或將延期。


首先,電弧爐的投放受到政策的嚴厲限制。此前,預計第三季度就會有新增量得到體現,但由于政策限制,或許直到第四季度,才有可能有符合標準的電弧爐增量體現在供應上,這明顯緩解了供應壓力上升的預期。


其次,高利潤確實會刺激企業增產,但微觀的調研及產業數據都顯示,當前鋼廠繼續提產的空間有限。從產能利用率來看,去年鋼廠盈利最好時,產能利用率最高在87%左右,而今年最高也就剛過86%,當前產能利用率超過85%。換句話說,鋼廠增產空間最多也就是1%~2%。受制于多重因素,產能利用率100%從來都是理論值。而且,我們還要考慮一種可能,由于鋼廠持續的高利潤,眾多鋼廠已經延遲或取消了對高爐的檢修,但高爐檢修又是必不可少的,后期若出現集中檢修,產能利用率甚至會出現下降的情況。


再次,年度去產能目標確已實現,發改委日前表示,2017年上半年鋼鐵去產能5839萬噸,提前超額完成全年任務。對比數據即可發現,除去前5個月壓減的粗鋼產能4239萬噸,6月份當月又壓減了1600萬噸,而這1600萬噸當中有800多萬噸是超額的。


最后,由于部分中頻爐確實不在統計口徑內,而中頻爐清理、產量轉移可能會帶來隱形產量顯性化,即鋼材供應量由表外向表內轉移的問題。我們分析發現,這個影響確實存在,但不大。我們做出此判斷的邏輯依據有:今年表內廢鋼消耗量并未有明顯增長,這或許意味著表外的廢鋼消耗量不大;中頻爐的成品材主要是建筑鋼材,但上半年螺紋鋼累計產量同比增長0.8%,線材累計產量同比下降5.3%,而粗鋼產量累計同比增長4.6%,這或許說明表內線材產能無法彌補表外;鐵水向其它品種轉移,但幅度并不大。總之,供應端在下半年仍會受到政策的限制,第三季度供應壓力不會太大。


綜上所述,中期來看,鋼材需求仍有可能出現超預期增長,特別是8月份過后,隨著天氣轉涼,需求季節性的回升有可能會導致需求邊際向好,而供應壓力或將延遲到第四季度才能出現。供需面偏強的背景下,市場情緒、期貨貼水、政策變化等都可能成為期價上漲的導火索,第三季度鋼材期價可能還有新高出現。

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